信达证券股份有限公司刘嘉仁,涂佳妮近期对博士眼镜进行研究并发布了研究报告《22年年报及23Q1季报点评：高景气度与创新导流下，一季度营收创新高，业绩大幅增长。》，本报告对博士眼镜给出评级，当前股价为24.96元。
博士眼镜(300622)
事件：博士眼镜披露2022年年报和2023年一季度报：1）2022年实现营收9.62亿元/8.42%，归母净利润0.75亿元/-20.70%，扣非归母净利润0.63亿元/-25.97%：2）22Q4实现营收2.31亿元/+2.85%，归母净利润0.27亿元/-10.33%；3）2301实现营收3.10亿元/+40.06%，归母净利润0.37亿元/+440.97%，扣非归母净利润0.35亿元/+498.78%。
分产品来看：22年光学眼镜及验配服务实现营收6.55亿元/+6.08%，占比68.06%，其中镜架销量46.92万副/+8.30%，镜片销量105.90万片/+12.83%，毛利率70.08%/-4.07pct；成镜营收1.02亿元/+12.56%，其中老花镜销量7.74万副10.54%，太阳镜销量17.37万副/-6.82%，毛利率52.07%:隐形眼镜营收1.46亿元/+2.86%，销量163.78万盒/+33.60%，毛利率36.50%。
分渠道来看：1）直营收入7.55亿元/-0.62%，占比78.49%；直营门店492家，净新增28家；2）不断拓展线上服务半径，抖音等电商平台相继上线POI功能，有效缩短购买流程，提升到店率和转化率；线上GMV1.44亿元/+33.60%，线上营收1.27亿元/+33.65%，毛利率达35.04%/+5.63pct。
22年公司业绩承压，主要受宏观经济影响抚动：公司实现营收9.62亿元/+8.42%，归母净利润0.75亿元/-20.70%，报告期间公司仍战略性拓展新店导致成本费用增加；实现销售毛利率61.84%-3.09pct，净利率7.64%/-2.98pct；22年公司销售费率42.90%/+0.40pct，管理费率9.16%/+0.25pct，管理费用增加主因公司计提股权激励费用；财务费率0.99%/+0.09pct，各费率均有所上升；22年经营性现金流为2.08亿元/-2.61%c
23Q1一季度收入创新高，利润表现亮眼：公司实现营收3.10亿元/+40.06%，母净利润0.37亿元/+440.97%，除了去年基数较低的原因外，主要由于：1）季度线下消费强劲修复，眼视光板块整体景气度向好：2）公司推动抖音本地生活上线，通过构建门店流量分配机制、营销策略进行客户引流到店。盈利能力来看，实现毛利率59.46%/-1.2lpct，销售费率36.38%/-9.22pct，管理费率6.92%/2.4lpct，财务费率0.48%/+0.12%，净利率12.37%/+9.3%，规模效应下利润率显著提升。
收购及对赌内容：收购汉高信息68%股权、镜联易购51.06%的股权，将依托公司数字化加盟新模式和灵活高效的加盟采购平台，向全国市场进行外延式扩张，有望持续提升市场占有率：镜联易购业绩承诺23-25年注册和签署协议的活跃零售门店分别不低于4.000、7.000、10.000家；且24、25年完成GMV不低于1.5亿、3亿元。2022年公司已实现数字化加盟收入316.58万元。
盈利预测：我们预计公司23-25年营收分别为11.96、14.72、18.22亿元；归母净利润分别为1.52、1.95、2.37亿元，对应2023年4月27日收盘价PE分别为27.21、21.27、17.51倍，建议重点关注。
风险因素：1）数字化加盟模式效果不及预期；2）政策风险；3）市场竞争加剧。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为30.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，博士眼镜（300622）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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